来源：美股研究社 作者 |Damir Tokic 编译 | 华尔街大事件 2024 年 6 月 19 日，英伟达的交易价格约为 138 美元/股——目前价格接近同一价格，即 138-139 美元/股。这意味着英伟达的股价已经停滞了大约 8 个月。 然而，过去 8 个月股价走势波动较大。2024 年 8 月，股价跌至 91 美元，随后反弹至 150 美元，随后又跌至 133 美元，目前股价正在反弹至下周收益（预计 2 月 26 日），距离历史高点 150 美元不远。英伟达在过去 8 个月中一直处于领先地位。长期图表上的模式如下： 2024 年 6 月，分析师对英伟达的卖出评级基于一个简单的案例——英伟达股票被高估，而收入增长正在放缓。事实上，事实证明这是一个正确的评估。 如下所示，英伟达的季度营收增长自 2024 年 1 月以来一直在放缓，从同比增长 265% 降至 93.61%，毛利润自 2024 年 4 月以来一直在放缓，从同比增长 339% 降至 95%。 英伟达预计上季度营收为 380.9 亿美元，较去年同期增长72% ——因此营收增长放缓的趋势仍在继续。 2024 年 6 月，英伟达的市销率为 40，这个数字非常高，目前的市销率为 30，仍然非常高。因此，英伟达的卖出理由仍然完好，收入增长正在放缓，而估值仍然非常高，市销率为 30。 英伟达将于2 月 26 日公布业绩。预期每股收益为 0.84 美元，较上一季度增长3.7%，收入为 880.9 亿美元，较上一季度增长约 8.5%。请注意，考虑到市销率中蕴含的增长预期，这些预期季度增长率并不高。 英伟达的营收通常会超出预期 20 亿美元，盈利也会超出预期，并将下一季度的业绩预期上调至高于预期。投资者已经习惯了英伟达的三倍盈利。 鉴于 2024 年第四季度标准普尔 500 指数成分股公司表现强劲，预计英伟达的盈利和收入都将超过预期，尽管与最近几个季度相比，超出预期率可能会下降（而且一直在下降）。 然而，问题可能出在指导上。具体来说，DeepSeek创新改变了行业动态。令人振奋的是，DeepSeek 开发了一个极好的大型语言模型（LLM），其成本仅为美国科技巨头开发类似模型所需成本的一小部分，使用的是较差的英伟达芯片，并且使用更少的芯片来构建模型。 这意味着 Gen AI 模型所需的芯片更少，而且可能不需要先进的芯片，这意味着 Gen AI 资本支出减少，从而导致英伟达的收入下降。 DeepSeek 事件发生在 1 月底，就在美国大型上市公司微软公司、Meta和谷歌公布财报之前。他们的报告和预测材料可能已经准备好了，而且考虑到 DeepSeek 事件的临近，美国大型上市公司并未发出任何减少 Gen AI 资本支出的信号。事实上，他们发出信号称 2025 年 Gen AI 资本支出将增加，但这可能是基于 DeepSeek 事件之前的环境。 此外，这些超大规模企业可能需要一些时间来研究 DeepSeek 事件的影响，并决定报告 DeepSeek 事件之前做出的资本支出预测。 DeepSeek 事件将改变 Gen AI 资本支出动态，并且 Gen AI 资本支出在 2025 年不太可能增加。 不过，英伟达有足够的时间来研究 DeepSeek 的影响及其在本季度的影响。因此，英伟达可能会在下周更详细地讨论 DeepSeek——这将反映在低于预期的指导中，可能表明上个季度没有增长。 Gen AI 泡沫始于 2023 年 4 月英伟达的收益报告，报告披露超大规模企业正在大力投资 Gen AI 资本支出。Gen AI 泡沫可能会随着超大规模企业开始减少 Gen AI 资本支出的消息而破裂——这可能由于两件事而发生：1) Gen AI 资本支出的回报率似乎非常低，最终这些公司将被迫减少资本支出，或者 2) DeepSeek 的披露可能会迫使资本支出减少。 这两个导致 Gen AI 资本支出减少的原因都在起作用，但 DeepSeek 事件是迫在眉睫的触发因素。因此，如果英伟达透露 Gen AI 资本支出在本季度正在放缓，并且这将反映在指引中，那么它可能会于下周戳破 Gen AI 泡沫。 这些负面预测正在成为主流讨论，就连美联储的巴尔也讨论了“人工智能被炒作”的可能性： 正如我之前所说，如果生产力普遍提高，经济应该会增长。然而，在这种情况下，GenAI 的预期价值创造可能被夸大了，人们期待的是变革性突破，而不是生产力的增量增长。如果现实没有达到预期，这可能会引发对这项技术投入巨资的公司的市场调整。 即使没有 DeepSeek 的负面效应，英伟达的增长仍会继续放缓，而估值仍处于泡沫区域。因此，即使没有 DeepSeek 效应，英伟达也值得卖出。 |
